美国长期国债收益率持续处于数十年高位之际，巴克莱认为，除了通胀、财政赤字和国债供应增加之外，美债市场一个更深层次的变化正在推高长期融资成本。美债买家结构已明显从美联储、外国央行等官方机构转向共同基金、家庭及其他更加看重投资回报的私人投资者。
巴克莱策略师Demi Hu和Anshul Pradan在最新报告中指出，私人投资者目前持有约73%的美国国债市场，较十年前约50%的占比显著上升。由于这类投资者对价格和预期收益率更加敏感，在通胀持续高企的环境下，他们可能要求更高的收益率补偿才能吸收不断增加的长期美债供应。
官方需求持续下降 私人投资者成为美债新增供应主要承接者
巴克莱表示，“美国国债的买家基础已经发生变化”。
自2022年美联储开始缩减资产负债表以来，美联储自身对美债的需求下降，同时外国央行等官方机构的需求也逐渐减弱，使私人投资者成为吸收新增美债供应的边际买家。
根据巴克莱估算，目前私人投资者持有约73%的美国国债，而十年前这一比例仅约50%。该行根据不同投资者持仓规模加权计算的需求弹性指标显示，过去十年，美国国债市场已经明显更加依赖对价格敏感的投资者。
这一区别对于长期收益率尤为重要。与出于货币政策、外汇储备管理等目的购买美债的官方机构不同，共同基金、外国私人投资者、银行以及家庭在进行资产配置时，更加关注预期投资回报。
因此，当这些投资者成为新增美债供应的主要承接力量后，美国财政部可能需要提供更高的收益率，才能吸引足够资金消化债券发行。
30年期美债收益率长期站上5% 创2007年以来最长纪录
这一结构性变化正值美国长期国债市场承受明显压力。
数据显示，自今年30年期美债收益率突破5%以来，截至周二已经连续41个交易日保持在5%以上，创下2007年以来最长纪录。当年全年最长的一轮持续时间为50个交易日。
周二，30年期美债收益率在5.23%左右，此前一度逼近5.28%的数十年高位。
长期美债价格今年也持续承压。彭博追踪期限超过20年美国国债的指数今年以来累计下跌3.8%，而2025年全年曾上涨4.6%。
市场本周还将迎来新的考验。投资者正在等待美国最新通胀数据，同时美国财政部周四计划发行250亿美元长期国债，市场预计此次发行收益率可能达到2001年8月以来最高水平。
通胀与财政赤字推高期限溢价
除了买家结构变化，美国长期通胀和财政状况同样在提高投资者持有长期国债所要求的补偿。
过去五年，美国通胀持续高于美联储目标，而自2020年疫情以来，美国财政赤字规模也明显扩大。在这种环境下，投资者越来越担忧长期持有固定利率国债所面临的通胀和利率风险，因此要求更高的“期限溢价”。
巴克莱指出，随着长期美债收益率重新逼近数十年高位，市场越来越关注财政赤字、长期债券供应以及通胀风险溢价对长期利率的推动作用。
这一影响在20年期和30年期国债上尤其明显。超长期美债的传统买家主要包括保险公司和养老金等需要匹配数十年期负债的机构，但由于长期债券票息固定，当通胀长期处于较高水平时，其实际回报受到侵蚀的风险明显高于短期国债。
长期美债或需要更高收益率才能吸引买家
巴克莱认为，随着共同基金、家庭、银行和海外私人资金在美债市场中的占比持续提高，美国长期国债可能需要提供结构性更高的期限溢价。
换言之，即使美国财政部发行相同规模的国债，在买家更加看重价格和回报的情况下，市场可能需要通过更大幅度的价格折让、也就是更高的收益率，才能吸引足够需求完成发行。
巴克莱表示，随着美债市场越来越依赖价格敏感型私人投资者，“相同规模的国债供应可能需要更大的收益率让步才能被市场消化”。
这意味着，即使未来美联储调整短期政策利率，长期美债收益率也未必同步下降。私人投资者占比上升、财政赤字扩大、长期债券供应增加以及持续的通胀风险，正在共同构成长期美债期限溢价的上行压力，并可能推动其逐步回归全球金融危机前更高的水平。
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